分营业看，25Q1北鼎自有品牌/ODM代工收入同比别离为+46。5%/-8。66%；自有品牌中表里销收入同比别离为+51。4%/+0。63%。国内市场方面，通过以旧换新补助政策正在品类、地域、渠道维度的范畴拓展取持续深化，无效激活居平易近消费志愿，加快需求潜能；外销方面，国际商业款式中关税壁垒取反制办法的动态博弈持续发酵，全球财产链沉构趋向取商业法则碎片化趋向交错，净利率为15。7%，同比+1。52pct。净利率显著改善。2025Q1公司季度发卖、办理、研发、财政费用率别离为26。02%、6。41%、4。12%、-0。63%，同比+2。43、-3。82、-1。94、+0。36pct。发卖费用率同比显著提拔，次要因为公司推广力度加大及营业收入布局变更导致。办理费用率同比显著下降，次要因为公司内部降本增效所致。投资：公司自有品牌内销方面新兴渠道扶植有序推进，国补帮力内销增加；外销运营模式逐渐切换，初见成效。按照公司一季报环境，我们恰当上调了内销增速，下调了办理费用率，估计25-27年归母净利润别离为1。12/1。38/1。62亿元（前值0。97/1。19/1。38亿元），对应动态估值别离为27。5x/22。3x/19x，维持“增持”评级。